Protect Data - ny stark analysaktie

Protect Data - målkurs 83 kr, slutkurs 3 maj 50 kr - förvandling från konsultbolag inom IT-säkerhet med knackig lönsamhet, till snabbväxande höglönsamt programvaru-baserat företag i världsledande ställning



Protect Data bildades 1988 och är ett finansiellt sett urstarkt O-listenoterat tillväxtföretag inriktat på IT-säkerhet, som är ett prioriterat framtida investeringsområde i många företag och andra organisationer. Det är ännu ett ganska litet bolag som hade 101 anställda 31 mars 2004.


De har två affärsenheter, dels konsultbolaget Protect Data Solutions dels det raketväxande programvarubolaget Pointsec Mobile Technologies som är den värdemässigt klart intressantaste delen eftersom den har en betydande långsiktig potential både när det gäller omsättning och vinstmarginal.

Pointsec är namnet på deras egenutvecklade programvara som är ett skydd för mobil data är anpassatt för alla de viktigaste plattformarna, PC, handdatorer och smarta telefoner. Den ökande andvändningen av smarta telefoner, bärbara datorer och handdatorer samt att alltmer känslig information lagras, ger en bra marknadstillväxt i grunden. Gartner har de senaste åren utnämnt Pointsec Mobile Technologies till världsledande inom mobil informationssäkerhet. Protect Data har ett antal konkurrenter med liknande produkter för mobil säkerhet men Pointsec har utvecklats bättre och bolaget är inte särskilt oroat eftersom de nu har högre tillväxt- och lönsamhetsutveckling. Satsningen på produktutveckling har ökat kraftigt där antalet anställda ökat med 64 % på ett år per 31 mars 2004. Pointsec for PC har 2004 fått certifiering enligt Common Criteria Evaluation Assurance Level 4, som är den högsta möjliga för kommersiella produkter. Protect Data är det första företaget inom deras marknad som fått så hög certifiering. En certifiering är i vissa länder ett absolut krav för att den ska tillåtas. Pointsec är sedan Q4 2003 lanserat för operativsystemet Symbian som används t ex av Sony Ericsson P900 och Nokia Communicator 9210. Pointsecs lösning för den plattformen innehåller alla de viktiga funktionerna från tillämpningarna för handdatorer och PC. Pointsec File Encryption är en annan ny produkt som är en lösning för kryptering av bifogade filer i e-post e d. Protect Data har visionen att Pointsec ska kunna erbjuda skydd av all lagrad mobil information genom både accesskontroll och kryptering. Ett led i det var förvärvet 2003 av produktlinjen FileCrypto från F-Secure samt ett ingånget samarbetsavtal.


Pointsec-verksamheten har växt enormt mycket sedan år 2000 då den utgjorde en mindre del av koncernen. 2003 hade den, trots den djupa lågkonjunkturen för IT-investeringar, mer än 4-faldigat sin omsättning i successiv tillväxt till 91.9 Mkr, varav programvarubolaget svarade för 82.9 Mkr och Protect Data Solutions för resten i form av viss återförsäljning av programvaran. Därmed utgjorde denna då potentiella högmarginalverksamhet 55 % av koncernen redan 2003. Pointsec Mobile Technologies hade redan då en rörelsemarginal på goda 10 % trots lågkonjunkturen och bolagets ringa storlek och trots att det var bolagets första vinstår. Bruttomarginalen på licensförsäljningen är mycket hög, ibland uppåt 100 %. Tillväxten i bolaget var 63 % 2003, där närvaron i USA är en förklaring. Programvarubolaget får emellanåt för bolagets storlek betydande order på Pointsec, vilket kan ge ryckighet i kvartalsredovisningen. Men bolaget satsar hårt på att få ökade repetitiva intänkter, dvs i deras fall obligatoriska support- och hyresavtal på oftast 3-5 år, vilket ger ökad förutsägbarhet i intäkterna. Den intäktstypen har ändå ökat sekventiellt varje kvartal i flera år. Bland kunderna märks AstraZeneca, US Department of Defence och Department of Justice, Cisco och Ericsson.



Protect Data Solutions drabbades däremot hårt under åren 2001-2003 då IT-investeringarna föll kraftigt. Nu är bolaget nedbantat och ska kunna vända resultatet till positivt och visa tillväxt efter mer fokuserad inriktning på lösningar för informationssäkerhet.. De har verksamhet i Norden och erbjuder skräddarsydda informations-säkerhetslösningar inom digitala identiteter och resurssäkerhet, nätverkssäkerhet, antivirus och innehållskontroll samt konsulttjänster för informationssäkerhet.Exempel är säkerhetslösningar till Internetbanker. Bland kunderna märks Volvo, SEB, Telia, WM-data och Telenor.
Den nordiska IT-säkerhetsmarknaden väntas växa ca 100 % mellan 2002 och 2006 enligt IDC. Globalt väntas liknande utveckling enligt Datamonitor.

Dotterbolag som ingår i Protect Data-koncernen finns i de nordiska länderna, USA, England, Tyskland och Slovenien. En framtida egen etablering i Asien är sannolik. Hela koncernen omsatte 168 Mkr 2003 med en liten vinst på 2 Mkr, då resultatet drogs ned av konsultrörelsen.


Q1 2004 hade uppenbarligen Protect Data börjat påverkats positivt av IT-investeringskonjunkturen, främst i USA, och koncernens försäljning växte hela 69 % till 58.1 Mkr, med en vinst på smått lysande 15.1 Mkr motsvarande en rörelsemarginal, dvs före finansnettot 2.2 Mkr, på extremt höga 22 %. Bl a fick man en Pointsec-order på hela 22 Mkr på den viktiga USA-marknaden. Pointsec Mobile Technologies ökade andelen av koncernförsäljningen till 65 %, och för Pointsec-verksamheten i sin helhet till 69 % samt svarade för hela vinsten eftersom Protect Data Solutions ännu visade en rörelseförlust. Pointsecs repetitiva intäkter växte fina 61 %. USA-försäljningen har ännu inte nått upp till bolagets förväntning. Dessutom tror bolaget att bruttomarginalen på 83 % Q1 ytterligare kan komma att öka på sikt, vilket även skulle innebära att Q1:s höga rörelsemarginal inte är någon tillfällighet. För resten av 2004 är min prognos något försiktigare enligt nedan.


Kassan uppgick till hela 123 Mkr 31 mars. För bolag av denna typ och storlek kan man betrakta ca 100 Mkr som en "överkassa".2004. Protect Data har nu ca 11.5 M aktier efter värdemässig utspädningseffekt av teckningsoptioner. Nedanstående målkurskalkyl betraktar i princip bolaget på koncernnivå. Sannolikt skulle en uppdelning och separatvärdering av de två affärsenheterna ge en något högre målkurs. Programvarubolagets marginal kommer då tydligare till sin rätt liksom ett högre p/e-tal applicerat på denna den större delen, vilket mer än väl torde kompensera för konsultdelens lägre p/e och framtida rimlig uthållig marginal på 8-10 %.. Pointsec Mobile Technologies är således sannolikt MER än bara ett embryo till "ett nytt Orc Software", tillväxt- och marginalmässigt...


Pointsec Mobile Technologies, som växte enorma 175 % Q1 2004 (från 13 till 37.8 Mkr), medför att Pointsec-verksamheten totalt, dvs inkl återförsäljning, bör kunna växa från 91.9 Mkr 2003 till omkring 150 Mkr 2004, motsvarande en tillväxt på höga 63 %. Det innebär ändå en antaget något negativ genomsnittlig sekventiell kvartalsvis tillväxt resten av året, där dessutom det normalt starka Q4 ingår, som kompensation för storordern under Q1.
Protect data Solutions tillväxt väntas bli betydligt lägre eller omkring 15 %. så att koncernomsättningen (efter internförsäljnings-eliminering) blir ca 238 Mkr. Det motsvarar en organisk tillväxt för hela Protect Data på mycket fina 42 % 2004, men således betydligt lägre än Q1:s 69 %. Rörelsemarginalen kan eventuellt avta något efter Q1:s 22 %, och jag förutsätter att Pointsec-andelen väntas minska något, men marginalen blir sannolikt ändå mycket hög eller omkring 20 % då Protect Data Solutions bör förbättra marginalerna något resten av året.
På längre sikt ökar förutsättningarna ytterligare för höga marginaler när bolagets fasta kostnader uppgår till en mindre andel av intäkterna vid fortsatt tillväxt, samt pga att det snabbväxande programvarubolaget ytterligare ökar sin - av höga marginaler - präglade försäljning som andel av koncernens omsättning. Rörelsemarginalen kan därför komma att stiga över 20 % efter 2004, vilket skulle förstärka målkurskalkylen.

Prognosen för koncernens rörerelseresultat 2004 blir då ca 47.6 Mkr. Med ett p/e på 25, som allmänt avspeglar den mycket höga organiska tillväxten 2004, men mer precist den väntat höga tillväxten även åren därefter, blir marknadsvärdet på rörelsen ca 857 Mkr efter schablonskatt. Med tillägg för överkassan fås ett värde per aktie på ca 83 kr vilket blir målkursen 2004.




På kurs 50 kr blir p/e-talet måttliga 16-17, trots överkassan och den mycket höga tillväxten på den intressanta marknaden för IT-säkerhet i allmänhet och för den alltmer dominerande och marginalökande Pointsecverksamheten hos Protect Data i synnerhet.
Protect Data är ett ganska givet STARKT kvalitets-IT-bolagsköp på lång sikt, med min målkurs 83 kr. Kursrekylen, efter den urstarka Q1-rapporten förra veckan med initialt kurslyft, kom mycket lägligt för de nyligen övertygade :-)

MVH löparn