Ny uppdatering Ericsson-analys

Tänk på att de största vinsterna gör man främst då man redan själv "luskat fram" det som marknadens analytiker senare kommer att "överraskas" av, dvs antingen kraftigt ökad..

- Omsättning
- Bruttomarginal
- Bådadera

Dessutom påverkar såklart

- Orderläget/Slutna avtal

Eller så motsatsen, dvs att man förutsäger upphaussad överreaktion inför rapporten, då marknadens aktörer "extrapolerat" för snabbt.

I fallet Ericsson hände detta vid några tillfällen 2003-2004. Skulle man "luskat" rätt skulle man haft..

Innan Q4 2002 - köpta SÄLJoptioner!!
Innan Q1 2003 - köpta KÖPoptioner!!
Innan Q2 2003 - köpta KÖPoptioner!!
Innan Q3 2003 - köpta SÄLJoptioner!!
Innan Q4 2003 - köpta KÖPoptioner!!
Innan Q1 2004 - köpta SÄLJoptioner!!
Innan Q2 2004 - ?????

Vad skall man ersätta ??? med...?





Läget just nu i juni 2004:

Låt oss titta på dessa parametrar och analysera djupare..

- Omsättningen
- Bruttomarginal
- Orderläget/Slutna avtal



1 - Omsättningen

Lite data för 2003-2004

Ericssons omsättning 2003 i SEK, (eff USDSEK för Ericsson), $, USDSEK under Q, (snitt USDSEK ) , i SEK om USDSEK 8,60

2003
Q1 25,8 mdr SEK (8,53) $3,02 8,6-8,3 (8,47) 26,0 mdr SEK
Q2 27,6 mdr SEK (8,47) $3,25 8,3-8,0 (8,20) 28,0 mdr SEK
Q3 28,0 mdr SEK (8,29) $3,37 8,0-7,7 (8,08) 29,0 mdr SEK
Q4 36,2 mdr SEK (8,13) $4,44 7,7-7,2 (7,56) 37,8 mdr SEK

Helår 117,7 mdr SEK(8,38) $14,05 8,6-7,2 (8,08) 120,8 mdr SEK

2004
Q1 28,1 mdr SEK (7,88) $3,57 7,2-7,6 (7,36) 30,7 mdr SEK

Prognoser 2004

Marknadsprognoser för marknaden som helhet - mobilsystem 2004

a -Telekomanalytiker

MSI 2-5 % (Angela Dean),DZ Bank 6-9 % (Vidar Kalvoy),Nomura 12-15 % Richard Windsor)

Snitt = 8 %

b - Mobilsystemtillverkare

Ericsson 2-5 %,Nokia 2-5 %,Nortel 2-5 %,Siemens 3-6 %,Motorola 6-9 %

Snitt = 5 %

c - Mobilsystemtillverkare - prognos egna bolaget helåret 2004

Motorola + 10-15 % (bättre än marknaden)
Nokia + 6-9 % (bättre än marknaden)
Ericsson + 2-9 % (som marknaden/lite bättre)

Snitt = 9 %

Totalt 5-9 %, dvs som Ericsson talar om själva - MEN...

Verkligheten talar delvis ett annat språk:

Tillväxt Q1 2003 - Q1 2004 (dollar)

Motorola +38 % - nästan bara CDMA
Nokia +27 % - nästan bara GSM/WCDMA
Ericsson +30 % - 10 % ma CDMA, 40 % ma GSM/WCDMA

Alltså ett tillväxtsnitt på ÖVER 30 % för några av de största (exkl Nortel, Lucent)!!!

Antag att en del är catchups samt läckande seasoning, MEN INTE ALLT!

Vi antar att marknaden för mobilsystem växer med MINST 10-15 % i dollar 2004.

Rimligt är att anta att marknadsledande Ericsson växer snabbare då man tar marknadsandelar inom både CDMA och GSM!!

Antag att Ericsson växer med ca + 15-20 % i dollar inom mobilsystemen ( inkl pro service , vilket här Ericsson själva tillstår). Detta innebär ca 8-13 % i SEK.



- Orderläget/Slutna avtal

Här kan återigen snegla på den positiva rapporten från US Bancorp för Q3 2003.

Man slår fast att..
ca 30 % av avtalen orderbokn fakt/lev inom 3-6 månader
ca 40 % av avtalen orderbokn fakt/lev inom 9-12 månader
ca 30 % av avtalen orderbokn fakt/lev inom 15-18 månader

Ökningen i nyskrivna avtal inom 2/2.5G Q302-Q303 var 160 % och Q2-Q3 03 var 60 %!!

Detta visade sig bl.a. i den fina ordersiffran för Q1, som var över 32 mdr SEK.

Dessa orderna/avtalen kommer visa sig i såväl omsättningen som orderläget Q2!! order MINST 32-34  mdr SEK!!



- Marginalerna

Här missar man rejält tror jag! Notera att man ökade bm från 41,7 % till 44,7 % TROTS att Oms sjönk med över 20 %!! En liten fingervisning....

Tittar man dessutom på telekomsystemen i sig har man redan nu en bm på över 48 %!!!

Vi skalar helt enkelt bort övrig verksamhet!! (Noterar också att Motorola och Nortel ligger över 50 % på GTSS) Då kommeer bm var MINST 50 %!!





Därför blir det en försiktig prognos enligt:

Q2 2004:

Antag att av Q3Q4 growth på ca 31 % ($) , så var 25 % TSG, 3 % MC och 3 % UMG, dvs vi räknar med 3 % underliggande marknadstillväxt Q3Q4 i dollar Q-Q ( dvs 3,37*1,03*1,03=$3,57 mdr,USD/SEK valutasäkrat till ca 7,90 kr)

Q1 $3,57 mdr (7,90) 28,2 mdr SEK (+9 % i SEK Q103-Q104)
Q2 $3,68 mdr (8,00) 29,5 mdr SEK (+11 % i SEK Q203-Q204)

Bruttomarginalen: Ökar som tidigare men inte lika snabbt. För hela koncernen blir den 44,7 % + 2,3 % = 47 % (mer för systemen)
Omkostnader: Var 8,75 Q1 (35 helår) man är rdean nu vid målet 33 mdr =8,25 mdr.

Q2 2004

Orders: 32-34 mdr SEK
Omsättning : 29,5 mdr SEK (exkl SEMC)
Bruttovinst : 13,9 mdr SEK
Omkostnader : 8,25 mdr SEK
SEMC : 0,5 mdr
Rörelsevinst : 6,15 mdr SEK

Helåret 2004:

Oms i dollar 2003 : 117,9- ca 10 = 108 mdr SSEK/8,38 = 12,9 mdr dollar
Oms i dollar 2004 : 14,8 - 15,5 mdr $ ( + 15-20 %)
Oms i kronor 2004: 119 - 124 mdr (+ 1-5 %)
(+ övrig verksamhet, ca 2-3 mdr/Q men denna ger ingen vinst längre)
Bruttomarginal 2004: >50 % för systemen exkl övr verks (48 % Q1 2004!! - och när oms ökar Q2-Q4 ökar bm automatiskt)
Omkostnader 2004: 33 mdr SEK
Vinst 2004: >29 mdr SEK

EPS: 1,30 p/e 16 - 22 ger då ca 20,80 kr - 28,60 kr

Snitt , p/e 19 : 24,70 kr

Då är ändå inte effekterna av SEMC, Cisco (ökn av wireline) samt övrig verksamhet med alls!!

Räknar vi mer rimligt om det går bra + SEMC så blir det..

Prognos 2004 (hela koncernen):

Omsättning systemsidan : 15,5 mdr $ =124 mdr SEK
Bruttomarginal systemsidan : 50 %
Omsättning övrigverk : 10 mdr SEK
Bruttomarginal övrigverk : 10 %
Omsättning totalt : 134 mdr SEK (exkl SEMC)
Bruttomarginal totalt : 48,8 %
Bruttovinst : 63,0 mdr SEK
SEMC : 2 mdr
Omkostnader : 33 mdr SEK
Rörelsevinst : 32 mdr SEK
Vinst (e skatt) : 23,8 mdr SEK
EPS : ca 1,48 kr/aktie

Motiverad kurs (p/e 20) : ca 30 SEK