XPonCard - analys - urstarkt köp

målkurs 261 kr 2005.

Uppsida ca 86 % från senast betalt 140 kr !


XPonCard är en korttillverkare som profilerar sig som en heltäckande samarbetspartner till kunderna. Erbjudandet omfattar därför alla steg i en kortlösning såsom rådgivning - chipkompetens, OS-utveckling, applikationsutveckling - idé, design och tryck av kort - design, tryck och lagerhållning av grafiskt material - paketering - distribution - kortadministration och outsourcing. Företaget är delvis högteknologiskt och har drygt 430 anställda.


XPonCard har två affärsområden. Det första är plastkort i Norden där bolaget är den störste aktören på marknaden. Affärsområdet omfattar t ex bankkort, ID-kort, bonuskort, telefonkort och resekort. Siktet är även inställt mot Baltikum och Polen. Konkurrenter är t ex Strålfors och ACSC. Asiatiska tillverkare har också börjat konkurrera men hittills mest med enklare produkter. XPonCard satsar på helhetslösningar vilket ger kunden ett mervärde.


XPonCards intäkter kommer dels från produktion av kort och från servicebyråtjänster, och dels från administrativa tjänster vid korttransaktioner.Allmänt strävar XPonCard att öka tjänsteinnehållet i deras leveranser inkl outsourcinglösningar.

Utbyten av bankers magnetkort i Norden mot chipkort, s k smarta kort, är en tillväxtbefrämjande faktor i nuläget. XPonCard har en konkurrenskraftig chiplösning som är godkänd av både Visa och MasterCard, med betalfunktion, lojalitetsfunktion och inloggning på internetbank. Chipkort i sig innebär dessutom att fler branscher kan bli aktuella som kunder på sikt, som sjukvården. Fr o m 2005 får banker och andra kortutfärdare i Europa själva ta ansvar för de bedrägerier som Visa och MasterCard idag står för, om de inte bytt till den nya EMV-standarden för smarta bankkort. EMV står för Europay, MasterCard och Visa, dvs företagen bakom standarden. XPonCard har under 2004 levererat EMV-kort i Sverige, Danmark och Norge. T ex beräknas FöreningsSparbankens order på 3 miljoner EMV-kort vara effektuerad till en tredjedel under 2004.


Biometriska pass innebär en ny marknad där XPonCard ska medverka i en leverans 2005 i Finland. Personuppgifter, biometriska data och bild skall individualiseras in i passen i XPonCards säkra anläggning i Helsingfors.


Det andra affärsområdet är SIM-kort för mobiltelefoner där de verkar globalt. På Europamarknaden är målet att tillhöra de fem största redan 2005. Förbättringen av telekommarknaden generellt och den färska marknaden för kort för 3G verkar tillväxtfrämjande inkl det ökade tjänsteutbudet inom mobiltelefonin.

XPonCard utvecklar både SIM-kort av standardtyp och kundanpassade lösningar. XPonCard erbjuder en "Telecom Total Solution" till mobiloperatörer med ett koncept som omfattar en hel SIM-kortslösning från planering, applikationsutveckling, kortdesign, specifikationer, inköp, personalisering, konfigurering, paketering och leverans till slutanvändaren.

XPonCards moduluppbyggda mjukvaruplattformar CISP2000 för GSM och CISP3000 för 3G ger operatörerna många möjligheter. Plattformen CELLePAY kan samtidigt erbjudas för banktransaktioner via mobiltelefonen.


XPonCards struktur är såpass ny som från 2001. Innan ingick en tryckerirörelse som avyttrades. Det nya XPonCard påverkades omgående alltmer negativt av IT-/telekomkraschens följder för konjunkturen hos deras kunder, speciellt under 2003. Bolaget har därför ännu inte riktigt fått visa sin kapacitet resultatmässigt. De har emellertid under denna tid gått med vinst varje år, dock med rörelsemarginal klart under målet 10 %. 2001 och 2002 var ändå rörelsemarginalen hygglig , 6,6 resp 6.4 % medan den 2003 rasade till 2.5 %.


Under 2004 har deras marknader äntligen vänt upp liksom resultatet fr o m andra kvartalet. Tillväxten för XPonCard accelererade och var fina 38 % Q1-Q3, med hela 48 % tredje kvartalet. Rörelsemarginalen har bara hunnit förbättrats något till 3.4 % Q1-Q3.


På helåret 2004 räknar jag därför med att omsättningen ökar med ca 40 % till 913 Mkr. Resultatet kommer sannolikt öka kraftigt, om än från låg nivå, till en vinst kring 28 Mkr jämfört med 12.5 Mkr 2003. Men lägger man till goodwillavskrivning på omkring 10 Mkr blir vinstprognosen 38 Mkr 2004 motsvarande 9.27 kr/aktie. Med återlagt finansnetto på ca 4.5 Mkr fås ca 42.5 Mkr dvs en prognostiserad rörelsemarginal 4.7 % 2004. Rörelsemarginalen bör öka ytterligare 2005.


2005 kan tillväxten mattas av på helåret, men sannolikt uppgår den till ca 20 % motsvarande en omsättning på ca 1097 Mkr. Rörelsemarginalen bör kunna bli drygt de ca 6.4-6.6 % man nådde 2001-2002, i synnerhet eftersom goodwillavskrivning bortfaller 2005.

Jag räknar således med 7 % rörelsemarginal och finansnetto på minus 5.5 Mkr. Det är ändå en bra bit under målet 10 %. Då fås en resultatprognos på ca 71 Mkr 2005. Med ca 2.952 M aktier motsvarar det 17.39 kr/aktie efter schablonskatt. Ett bedömt rimligt p/e på 15 ger en målkurs på 261 kr 2005.Brist på chip uppstår emellanåt och det är kanske den största resultatpåverkande risken tillsammans med en kronförstärkning.


Det finns dessutom en långsiktig uppsida även utöver denna målkurs, dvs om XponCard sedermera skulle nå i närheten av sitt rörelsemarginalmål 10 %, eventuellt redan 2005.

Aktien är därför med stor sannolikhet ett hugg fortfarande trots en sedan ganska nyligen påbörjad snabb uppgång iofs från mycket låg nivå..

MVH löparn