Ericsson - Analys
Enbart för AG+ fram till 2005-01-05 18:56.
Ericsson - ny analys
Lite inledande underlag...
Tillväxten för abonnenter
Q3 2003 1 280
Q4 2003 1 340 +4,7 %
Q1 2004 1 400 +4,5 %
Q2 2004 1 500 +7,1 %
Q3 2004 1 600 +6,7 %
Inomm WCDMA
Q3 2003 1,7
Q4 2003 2,8 + 65 %
Q1 2004 4,4 + 57 %
Q2 2004 6,7 + 52 %
Q3 2004 10,1 + 51 %
Historik:
Order 2002 - 2004
Order utveckling - Q1 - Q2 - Q3 - Q4 - - - Q1 - Q2 - Q3 - Q4 - - - Q1 - Q2 - Q3 - tillväxt
Order totalt - tot 41.9 35.2 20.5 30.6 - - 27.0 28.3 28.1 29.5 - - 33.0 33.1 29.0 + 14 %
- varav mobilnät() 29.3 22.9 12.4 20.8 - - 17.5 20.0 21.5 20.5 - - 25.0 25.5 22.8 + 24 %
Omsät 2003 - 2004
Omsät utveckling - Q1 - Q2 - Q3 - Q4 - - - Q1 - Q2 - Q3 - Q4 - - - Q1 - Q2 - Q3 - tillväxt
Omsät totalt - tot -- - -- - -- - -- - - - 25.8 27.6 28.0 36.2 - - 28.1 32.6 31.8 + 14 %
- varav mobilnät() -- - -- - -- - -- - - -17.6 18.9 19.8 25.6 - - 21.1 24.2 23.8 + 23 %
Ok, hittills har Ericsson växt med ca 23-24 % inom mobilsystemen i SEK ( 32 % i Dollar)
Ok, hittills har man växt med ca 14 % totalt i SEK ( 19 % i Dollar)
Prognoser för 2005:
Tillväxten inom users och WCDMA verkar stabil, men ÄNDÅ envisas Ericsson med att hävda en tillväxt för mobilmarkanaden för system på 2-5 % resp 5-9 % beroende på om man tar med Catchups eller inte för 2005!!!
Prognos av Ericsson om marknadstillväxt nästkommande år vid olika tider (exkl Catchups)
Q3 2003 -12,5 % för 2003 - 0,0 % för 2004
Q4 2003 2,5 % för 2004 - ---
Q1 2004 5,5 % för 2004 - ---
Q2 2004 5,5 % för 2004 - ---
Q3 2004 5,5 % för 2004 - 7,5 % för 2005
Verkligheten för marknaden
UTFALL 2003 - 13 % (36 mdr dollar)
UTFALL 2004 P + 24-25 % (45 mdr dollar, tom Q3 32 mdr dollar)
UTFALL 2004 Q1-Q3 + 32 % för Ericsson
Allmänna prognoser för 2005:
Positivt scenario:
Eftersom man, enligt CHS på CMD i San Diego, kan räkna med att ca hälften är catchups inom mobile systems räknar vi upp den med ca 12 % till 109,5 mdr SEK + övrigt 34,5 mdr = 144 mdr SEK (ca + 9 % totalt). Med ca 47 % i bm samt omkostnader på ca 38 mdr fås EPS på ca 1,40 med p/e 19 fås kurs på ca 26,40 kr.
Negativt scenario:
Ericsson har rätt i sin prognos med marknadstillväxt på max 5 % 2005, 103 mdr SEK + övrigt 33 mdr = 136 mdr SEK (ca + 4 % totalt). Med ca 46 % i bm samt omkostnader på ca 38 mdr fås EPS på 1,20 med p/e 19 fås kurs på ca 22,80 kr.
Mittscenario:
Snittet på ca 1,30 och kurs på 24,60 kr!!
Djupare analys - Prognos Q4 2004 samt 2005:
Antag att av Q3Q4 growth på ca 32 % ($) , så var 20 % TSG, 8 % MC och 4 % UMG, dvs vi räknar med 4 % underliggande marknadstillväxt Q3Q4 i dollar Q-Q ( dvs 3,37*1,04*1,04=$3,64 mdr,USD/SEK valutasäkrat till ca 7,70 kr)
3 % tillväxt per kvartal
Q4 $3,48 mdr (8,13) 28,2 mdr SEK (av resterande 8,0 mdr var ca 2,4 catcups och 5,6 season)
Q1 $3,57 mdr (7,70) 27,5 mdr SEK (+6,5 % i SEK Q103-Q104, av resterande 0,6 mdr var ca 0,6 catcups)
Q2 $3,68 mdr (7,85) 28,9 mdr SEK (+5 % i SEK Q203-Q204, av resterande 3,6 mdr var ca 3,6 catcups)
Q3 $3,79 mdr (7,70) 29,2 mdr SEK (+4 % i SEK Q303-Q304, av resterande 2,6 mdr var ca 2,6 catcups)
Q4 $3,90 mdr (7,40) 28,9 mdr SEK + 7,8 mdr season (+ 20 % i dollar Q3Q4) + 1,6 catchups = 38,3 mdr SEK
4 % tillväxt per kvartal
Q4 $3,50 mdr (8,13) 28,4 mdr SEK (av resterande 8 mdr var ca 2,4 catcups och 5,6 season)
Fortsatt gav då för 2003 (tillväxt 1,04/Q i dollar = 17 % årsbasis) 14,05 mdr Dollar om då Ericsson får en genomsnittlig valutasäkrad växelkurs på 8,38 (Ej sittkurs) blir omsättningen 118 mdr SEK - 19 % i SEK men
Q1 $3,64 mdr (7,70) 28,0 mdr SEK (+9 % i SEK Q103-Q104, av resterande 0 mdr var ca 0 catcups ocn 0 season)
Q2 $3,79 mdr (7,85) 29,8 mdr SEK (+8 % i SEK Q203-Q204, av resterande 2,7 mdr var ca 2,7 catcups och 0 season)
Q3 $3,94 mdr (7,70) 30,4 mdr SEK (+9 % i SEK Q303-Q304, av resterande 1,4 mdr var ca 1,4 catcups och 0 season)
Q4 $4,10 mdr (7,40) 30,3 mdr SEK + 7,8 mdr season (+ 20 % i dollar Q3Q4) + 0,2 catchups = 38,3 mdr SEK
2004
Valutaeffekter??
Lite data för 2003
Ericssons omsättning 2003 i SEK, (eff USDSEK för
Ericsson), $, USDSEK under Q, (snitt USDSEK ) , i SEK om
USDSEK 8,60
2003
Q1 25,8 mdr SEK (8,53) $3,02 8,6-8,3 (8,47) 26,0 mdr SEK
Q2 27,6 mdr SEK (8,47) $3,25 8,3-8,0 (8,20) 28,0 mdr SEK
Q3 28,0 mdr SEK (8,29) $3,37 8,0-7,7 (8,08) 29,0 mdr SEK
Q4 36,2 mdr SEK (8,13) $4,44 7,7-7,2 (7,56) 37,8 mdr SEK
Helår 117,7 mdr SEK(8,38) $14,05 8,6-7,2 (8,08) 120,8 mdr
SEK
Fortsatt ger då för 2004 (tillväxt 1,04/Q i dollar = 17 % årsbasis som underliggande tillväxt exkl season/catchup) 17,10 mdr Dollar + sesoning catchups om då Ericsson får en genomsnittlig valutasäkrad växelkurs på 7,65 (Ej sittkurs utan Ericssons effektiva kurs) blir omsättningen 131 mdr SEK + 11 % i SEK.
Fortsatt ger då för 2005 (tillväxt 1,04/Q i dollar = 17 % årsbasis som underliggande tillväxt exkl season/catchup) 19,00 mdr Dollar om då Ericsson får en genomsnittlig valutasäkrad växelkurs på (Ej sittkurs) blir omsättningen vid kurs...
6,50 kr = 123,7 mdr - 6 %
6,75 kr = 128,3 mdr - 2 %
7,00 kr = 133,2 mdr + 2 %
7,25 kr = 137,9 mdr + 5 %
7,50 kr = 142,8 mdr + 9 %
7,75 kr = 147,6 mdr +13 %
Tittar man sedan på vad Ericsson själv sagt stämmer detta PERFEKT om man antar att Ericsson ökar dubbla marknadens relativt sett!! Men man ser att ökningen minskar till halva OM man räknar in catchups och att den är jämn över tid map UNDERLIGGANDE!
2003: 14,05 mdr 14,05 mdr
2004: 16,45 mdr + 17 % = dubbla marknadens 8,5 % totalt inkl catchups 17,15 mdr + 22 %
2005: 19,10 mdr + 16 % = dubbla marknadens 8 % totalt inkl catchups 19,10 mdr + 11 %
Snittkursen för Ericsson (valutasäkrad) blir sannolikt ca 7,25.
Omsättningen blir då...(tillväxt i lokal valuta)
2003: 118 mdr
2004: 131 mdr + 11 % (127 mdr ex catchups + 7,6 %)
2005: 138 mdr + 5,5 % (ex catchups + 8,6 %)
Min personliga lutade alltså åt 138/46 %/37/2,5 EPS 1,30 p/e 19 = 24,60 SEK.
god fortsättning
Visa sida
Ogilla! 15
Gilla!
Men efter att ha fått valutauppgifter från Ericsson (se annan sträng) så har jag funderat om lite..
Detta leder alltså till.....
1) Riktkurs och sammanfattning
Utifrån min vinstprognos på 1.16 Eric B för 2004 och 1.40 för 2005 dvs kurs om ca 26,50 med p/e 19
Förutsättningar (se 2-6 nedan):
Ericsson växer med mer än marknaden efter som man är marknadsledande, MINST 15-20 % i dollar med bra bm.
Tillväxt dollar på ca 18 % (Hittills ca 20 %, dvs bara ca 10-15 % H2)
Dollar hela året (7.30-7.80 snitt 7.55 obs valutasäkring ger högre eff kurs för Ericsson)
ca 131 mdr SEK (28+32.5+32+38.5)
Bruttoomsättning 131 mdr SEK (samma)
Bruttomarginal 47,5 %
Bruttovinst 62 mdr
Omkostnader 38 mdr
Rörelsevinst 24 mdr
Sony Ericsson 2 mdr
Vinst per aktie min privata prognos: snitt 1.16
2) Marknadsledande - Japp,
Konkurrentanalys, Tekniköversikt och Marknadsandelar.
Försäljningen senaste kvartalet Q2 2004 (MDR SEK) inom system/nät/fasta/mobil
1. LME 30,4 (varav mobila nät 23,5)
2. Nortel 21 (varav mobila nät ca 9)
3. Lucent 17 (varav mobila nät ca 7,5)
4. Nokia 14,5 (särredovisar ej)
5. Motorola 10,5 (särredovisar ej)
Två olika teknikstandards: GSM/WCDMA - CDMA/CDMA2000
Fördelningen är idag ca 75-15- (10 andra) GSM/WCDMA - CDMA/CDMA2000. Prognoser talar om att CDMA kommer minska än mer 2005-2008. CDMA dominerar gerellt i USA samt finns i de regioner där Lucent och Motorola levererar system till dvs, Kina , Indien. Europa domineras helt av GSM/WCDMA.
Så här såg det ut på Ericssons huvudmarknad GSM/WCDMA i slutet av 2003:
Ericsson - 35% share of GSM/WCDMA contracts awarded to date. ~37% share of WCDMA contracts awarded to date.
Nortel Networks - 26% share of Q303 contract awards. ~12% share of WCDMA
contracts awarded to date
Lucent - 22% share of Q303 contract awards. Limited WCDMA exposure. CDMA only
shop.
Så här säger Ericsson själva:
"Ericsson is the market leader in all GSM-based systems technologies. It has around 40% market share in GSM sales, 78 commercial GPRS agreements out of a total 164 and around 40% market share in UMTS (contract value)"
Vivienne Almqvist , Ericsson Group Function Communications
3) Marknadens tillväxt 2004?
Trender för systemförsäljning 2004 - Marknadsöversikt.
"Alla rapporter från de stora leverantörerna, Motorola, Nokia och Lucent visar att systemmarknaden återhämtar sig och att ökad försäljning kombineras med stigande lönsamhet", säger en analytiker.
Nokia:
Divisionen för mobilnät, Networks, levererade en 16-procentig uppgång i fakturering i lokal valuta Q1 och bara 5 % Q2. För det tredje kvartalet räknar Nokia med att försäljningen blir oförändrad från förra året. Bolaget tror på något minskad tillväxttakt för marknaden mot slutet av året.
Q1 : FÖRSÄLJNING SYSTEM +27% JMF Q1 2003
Q2 : FÖRSÄLJNING SYSTEM +14% JMF Q2 2003
Q3 : FÖRSÄLJNING SYSTEM +23% JMF Q3 2003
SNITT Q1Q2: FÖRSÄLJNING MOBILSYSTEM +21% JMF Q1Q2 2003
Motorola:
Motorola ser en tillväxt på mellan 25-35 % för systemsidan under Q3.
Q1 : FÖRSÄLJNING MOBILSYSTEM +38% JMF Q1 2003
Q2 : FÖRSÄLJNING MOBILSYSTEM +28% JMF Q2 2003
Q3 : FÖRSÄLJNING MOBILSYSTEM +25% JMF Q3 2003
SNITT Q1Q2: FÖRSÄLJNING MOBILSYSTEM +33% JMF Q1Q2 2003
Lucent:
Man graderade upp sin guidance vid senaste rapporten, från låga till höga ensiffriga tillväxttal för system 2004.
LUCENT Q1 : FÖRSÄLJNING MOBILSYSTEM - 12% JMF Q1 2003
LUCENT Q2 : FÖRSÄLJNING MOBILSYSTEM +58% JMF Q2 2003
LUCENT Q2 : FÖRSÄLJNING MOBILSYSTEM +30% JMF Q3 2003 (korigerad från 75 %)
SNITT Q1Q2: FÖRSÄLJNING MOBILSYSTEM +23% JMF Q1Q2 2003
Ericsson:
Prognos jämfört med 2003: 5-9% för Ericsson själva
Totalmarknad 2004: slightly to moderate up än 2003 (dollar) , dvs 3-9%. För det tredje kvartalet räknar Ericsson med att försäljningen blir oförändrad från förra kvartalet eller något sämre , men klart över Q3 2003.
SNITT Q1Q2Q3: FÖRSÄLJNING TOTALT inkl +19% JMF Q1Q2Q3 2003
SNITT Q1Q2Q3: FÖRSÄLJNING MOBILSYSTEM +32% JMF Q1Q2Q3 2003
4) Framtiden enligt Ericsson?
Ericssons senaste guidance ligger kvar (april 2004)
Ericsson is raising first quarter 2004 gross margin expectations.Gross margins are estimated to improve above the level of 41.6% attained in the fourth quarter 2003. The main reason for the improvement is better than anticipated benefits of cost of sales reduction activities.
The sales outlook for the first quarter remains unchanged. Sales are expected to show a sequential decrease due to seasonality but to show moderate growth year-over-year.
Kommentar: Höjd prognos för marginalen men oförändrad prognos för försäljningen.
With a profit margin of 41.6 percent in the fourth, Beside the ongoing roll out of 3G we see a continued strong demand for the second generation mobile systems GSM and CDMA. Another area where we see good growth opportunities is in services. That is to say, our professional services within the business unit Global Services. Today we are the largest provider of services in the telecom industry. More than one quarter of our employees work within this area, and we support networks with more than half a billion subscribers.
Today professional services accounts for 16 percent of our total revenue, and we expect the area to continue to show good growth.
Kommentar: Marginalen fortsätter upp. Services vilket har en lägre marginal har nog inte gått över förväntan för det skulle ha sänkt marginalen. På längre sikt kan dock tillväxt inom services ha negativ påverkat på marginalen.
We have one of the industry?s strongest financial positions. We are debt-free and have net cash of SEK 27 billion. - We will deliver such good profitability next year that the Board of Directors is able to consider paying dividends to you.
Kommentar: Definitivt besked om att Ericsson har rätt ut alla frågetecken gällande finansiell status. Garanterat utdelning år 2005.
Rekonstruktionen och kostnadsbesparingarna har letts av Kurt Hellström och Per-Arne Sandström, Kurt och Per-Arne har nu lämnat Ericsson, vilket tyder på att den fasen är över nu snabbare än väntat.
5) Slutlig aktievärdering av Ericsson (p/e tal samt riktkurs):
Avkastningskrav - Branchen:
Telecom som med dagens ränta kan accepteras på p/e tal 14-16 (lite högre än snittet) om man växer som marknaden i stort ca 10-15 % dollar, med ca 15-20 % marginal. RF-Räntan (3 %) + riskpremie (5 %) ger acceptabelt p/e tal på ca 12 i dagsläget för aktier i stort.
Avkastningskrav - Ericsson:
Ericsson är marknadsledande och växer dessutom snabbare än marknaden, dvs MINST 15-20 % med bra bm. Premie känns därför ok dvs, man kan handla den med högre p/e än branchsnittet, säg 20-30 % dvs p/e tal på 17-21 känns ok!
Slutanalys:
Förväntningarna på den svenska telekomjätten har skruvats upp i takt med att bolaget höjt sin bruttomarginalsprognos och att det kommit positiva tongångar från andra spelare. Den helårsprognos som de har nu är avsevärt mycket lägre än vad marknaden visat hittills. Lite till måttlig växt i dollar har de sagt(3-9 %) och det implicerar en oförändrad marknad i kronor i princip. Detta kan omöjligt stämma!!
Ericsson är marknadsledande och växer dessutom snabbare än marknaden, dvs MINST 15-20 % med bra bm.
Nytt estimat: tillväxt dollar på ca 18-19 % (samma som innan)
Dollar hela året (6.70-8.00 snitt 7.65 obs valutasäkring ger högre eff kurs för Ericsson)
ca 132 mdr SEK (28+32.5+32+38,5)
PROGNOS 2004 (samma)
Bruttoomsättning 131 mdr SEK
Bruttomarginal 47,5 %
Bruttovinst 62 mdr
Omkostnader 38 mdr
Rörelsevinst 24 mdr
Sony Ericsson 2 mdr
Vinst per aktie min privata prognos: 1.16 SEK per aktie
Vinst per aktie estimat 30 analytiker: 1.02 - 1.34 SEK per aktie, snitt 1.18
Kurs just nu: 21,50 kr dvs enligt mig p/e tal på ca 18,5 just nu! Ingen ändring.
PROGNOS 2005
Omsättning 144 mdr ( + kanske hela 10 % i SEK ca 18 % i dollar, antaget att man tappar ca 6-7 % på valutakurseffekter)
Bruttomarginal 47 % (mål > 45 %, 44,7-47,8-47,1 2004)
Omkostnader 39 mdr (mål 33 mdr EJ längre aktuellt!! , 9-9-9 2004)
SEMC 2,0-3,0 mdr (mål ? , 0,4 +0,5 + 0,6 2004)
Rörelsevinst 31 mdr SEK
Rörelsevinstmarginal 21,5 %
EPS: 1,40 SEK/aktie p/e 16-22 = 22 - 31 SEK , snitt 26,40 SEK med p/e 19
6) Riktkurs:
p/e 19 ger kurser:
Utifrån min vinstprognos på 1.40 Eric B : ca 26,40 SEK
Ericssonaktien har utvecklats oerhört starkt i år och de flesta analytiker anser att värderingen blev väldigt ansträngd i april innan Q1 rapporten. På kort sikt är det dock annat än det fundamentala värdet som styr. Nyhetsflödet kring bolaget är exempelvis positivt för tillfället, senast Cingular och uppgradering av antalet mobilusers.
Jag räknar med att aktien kan fortsätta upp en bit till drivet av det positiva sentiment som råder, men att det mesta tyder på en FA, som snart närmar sig dagens kurs eller tvärtom snarare..;-)
Brasklapp:
OM Ericsson är lika dåliga som under Q3 2003 att ge prognoser så kan marknaden för mobilsystem växa med 20-25 % (ca 5 % catchups bara), vilket leder till uppemot ca 150 mdr omsättning och Vinst på 35 mdr EPS på ca 1,65 och målkurser på långt över 30 kr