Inac - turnaroundkandidat

Inac är en traditionell industrikonsult nischad mot främst processindustrin (såsom läkemedel och papper&massa) där de utför uppdrag inom tre områden: Automation, Montage och Service. Företaget är etablerat på sju orter i Sverige med huvudkontor i Jönköping. Företagets affärsidé är att erbjuda process- och tillverkningsindustrin helhetsåtaganden inom automation.

Affärsområdet Automation omfattar allt från förstudie av ny produktionsprocess, via design av processen (inköp av mjuk- och hårdvara) till installation och idrifttagning samt validering.

Affärsområdet Montage kommer in först i senare delen av designfasen och ansvarar för det fysiska montaget, dvs signalkabeldragning, skåpsinstallationer, etc.

Affärsområdet Service arbetar med driftsättning av processer samt underhåll av desamma.

Marknaden är främst processindustrin där läkemedel står för ca. 35% av omsättningen, medan papper&massa står för ca. 22%. Resterande kundsegment är bl.a. energi&vatten med 12%, kemi 10% och järn&stål 7%. (Siffrorna avser 2003.)

Bland konkurrenterna märks bl.a. Ångpanneföreningen (ÅF), Rejlers och Jaakko Pöyry inom Automation och EIAB inom Montage. Inacs kanske största styrka är att de har kompetens inom både Automation och Montage, vilket innebär att de kan ta ett helhetsåtagande (funktionsansvar). Helhetsåtagande avlastar kunden (som istället kan fokusera på sin kärnkompetens) och blir allt vanligare idag, speciellt inom läkemedelindustrin som är det kundsegment som växer fortast inom Inac.

2003 omsatte Inac 118 Mkr med en förlust på 4 Mkr. De senaste åren har varit tuffa för industrikonsulter, och speciellt för en nischkonsult som Inac. Men man behöver inte gå längre tillbaka än 1998 då Inac rapporterade stabila vinstmarginaler långt över 7% (1998: 7.6%; 1997: 7.3%; 1996: 8.2%). 1999 sjönk vinstmarginalen till 2.2% för att därefter ha varit negativ. Förklaringen kan främst tillskrivas tre orsaker. 1) En misslyckad verksamhetsförskjutning mot ökat IT-innehåll. 2) Lågkonjunkturen med dess starka prispress. 3) Låg grad av ekonomistyrning.

Dessa tre orsaker har Inac bemött enligt följande:

1) De senaste åren har Inac renodlat verksamheten och avyttrat verksamhet som inte ligger inom kärnkompetensområdet. De senaste avyttringarna är CoolGuard 2003 (temperaturövervakningssystem inom livsmedelsbranschen och som finns noterat på Aktietorget) och Iniris 2004 (dotterbolaget som utvecklade CoolGuard och som driver verksamhet inom trådlös kommunikation och som kommer att noteras på Aktietorget); båda ett resultat av den verksamhetsförskjutningen som tidigare gjordes mot ökat IT-innehåll. Vad gäller senaste avyttringen säger VD Magnus Falkman i privat kommunikation "Vi såg ingen synergi kund- eller teknikmässigt till INAC. En renodling av verksamheten var nödvändig. Verksamheten inom Iniris behöver kapital för att utvecklas klart till ett säljande företag och detta kapital fanns inte inom INAC. Verksamhetsgrenen belastade koncernen med cirka 350' kr/mån." Med andra ord har förluster på ca. 4.2 Mkr hyvlats bort från Inacs resultat.

2) Svensk Teknik och Design (branschorganisationen för industrikonsulter) ger ut "Investeringssignalen" 3 gånger per år. I den går det bl.a. att läsa hur marknaden för industrikonsulter utvecklats och prognos för framtid. STD skriver i senaste utgåvan (14 februari) "Septemberundersökningens något svaga och svårtolkade orderläge för industrikonsultföretagen förändrades under senhösten genom en kraftigt ökande orderingång. Orderstock och beläggning är vid ingången till 2005 mycket god. [...] Något av en 'ketchupeffekt' kan vi likna det vid." VD Magnus Falkman instämmer i STDs marknadssyn och tillägger "På energi/kraft ligger huvuddelen på vattenkraftssidan. Kommer dock mycket framöver inom kärnkraftssidan. Vidare sker nog en ökning inom industrin rörande energiinvesteringar. Är redan ett antal turbiner beslutade. Då det gäller livsmedelssidan är detta en bransch som troligen kommer att öka. Detta mot bakgrund av att man skall anamma nya kvalitetskrav liknande läkemedelssidan. Segmentet är intressant men styrs till viss del mycket av Tetra och Alfa Laval. Fn. jobbar vi här ganska så intimt med ABB och Siemens för att på så vis komma in automationsmässigt."

3) Ekonomistyrningen har skärpts upp, delvis tack vare en omorganisation.

Som ett resultat av de senaste årens negativa rörelsemarginal har Inac tvingats till ett par nyemissioner; senast i somras då aktier emitterades till 5kr/st. Inac har fortfarande ansträngd likviditet men VD Magnus Falkman har sagt i privat kommunikation att likviditeten är under kontroll och att en nyemission inte är aktuell.

Inac släpper sitt årsbokslut 28 februari. (Ändrat från 9 februari p.g.a. resurs-/tidsbrist.) Jag förväntar mig att omsättningen hamnar kring 115 Mkr, med ett negativt rörelseresultat om ca 3 Mkr. Efter ett antal år av fokus på omstrukturering där omsättningen kontinuerligt sjunkit från toppen på 151 Mkr 2001 förväntar jag mig att tillväxten tar fart igen 2005 och hamnar på 130 Mkr. Inac har som mål att växa med ca 15%/år (vilket de också med råge gjorde fram till 2001). Då verksamheten nu ska vara uppstyrd och fokuserad förväntar jag mig att vinstmarginalen når halvvägs till de historiska nivåerna (i genomsnitt 7.7%), dvs landar på 3.85%. Vinsten hamnar därför på 4.5 Mkr. Med 5701303 aktier blir det 0.632 kr/aktie efter schablonskatt. För ett företag som historiskt växt med ca 20% samt med starka marginaler och som har som mål att växa med 15% bör P/E-tal 10 lätt kunna motiveras. Det innebär i så fall 6.32 kr/aktie mot dagens 4.30. En potential på 47% på ett års sikt. Tittar man ytterligare ett år framåt bör omsättningen kunna stiga till ca 150 Mkr samt vinstmarginalen nå 7.7% vilket i så fall ger 1.459 kr/aktie efter schablonskatt. Med P/E-tal 10 blir aktiepriset 14.59 kr och således en potential på 239% på två års sikt!

Så sent som 17 januari gav Börsinsikt en köprekommendation på Inac med motiverat aktiepris på 7 kr.

Så sent som 21 december köpte styrelseledamot och storägare Mats Niltoft ytterligare 75000 aktier i Inac.

Inac handlas på NGM-listan under 'INAC B'.

Mvh