NOTE - ny kostnadssänkning

NOTE sänker kostnadsnivån ytterligare fr o m H2 2005. Den tidigare besparingen i produktion då 187 anställda sades upp, då det gällde flytt av volymproduktion i lågkostnadsländer och ett centrallager och inköpsfunktion i Polen, följs nu av att NOTE kan säga upp ca 75 tjänstemän i Sverige som inte behövs i den nya organisationen. Detta kan ses som en investering som dock kostnadsförs helt och hållet omgående och belastar Q1 2005, men som ger förbättrat resultat redan från H2 2005. Eftersom besparingseffekten torde röra sig om hela 25-35 Mkr i minskade lönekostnader och omsättningsprognosen kvarstår, blir en engångskostnad antaget i samma storleksordning lönsam med payoff-tid på bara något år eller så. Tillsammans med föregående åtgärd under Q4 2004 bör besparingseffekten dessutom bli avsevärt större. NOTEs underliggande kapacitet i vinstmarginalen fr o m H2 2005 måste därför bli klart över de 7 % jag räknar med för helåret 2005.

Q1 2005 påverkas omsättningsmässigt negativt pga den omstrukturering av produktionen som skett och som gjorde att NOTE gick för fullt men med reducerad kapacitet. Under andra kvartalet räknar NOTE med att kapaciteten återställts. Omsättningen under Q1 kommer troligen ändå öka något jämfört med det starka Q1 2004 då den var ca 286 Mkr. Då var vinstmarginalen 6.9 %, medan Q1 2005 sannolikt blir det svagaste kvartalet detta år både omsättnings- och marginalmässigt, med en uppskattad marginal på 5-6 % före de aviserade engångsposterna.


På helåret 2005 räknar jag med en tillväxt på ca 45 % till en omsättning på ca 1600 Mkr i linje med NOTEs egen prognos som inte förutsätter några nya företagsköp. I prognosen ligger inbakad en organisk tillväxt på ca 16 %, vilket är över målet 10 %. Vinstmarginalen kan i och med ökad andel produktion i lågkostnadsländer, köpet i Finland och av Ericsson-enheten minst väntas bli ca 7 % framöver motsvarande ca 112 Mkr, exkl engångskostnader .

Med 9.624 M aktier, motsvarar det en vinstkapacitet på ca 8.38 kr/aktie och en målkurs på 126 kr 2005 givet p/e 15. Sannolikheten är relativt stor att NOTE genomför ytterligare företagsköp som kan komma att förbättra den långsiktiga vinst/aktie-kalkylen ytterligare och därmed målkursen. Den största risken i NOTE är att ledningen inte lyckas lika bra i framtiden som tidigare år med företagsköp och integration av dessa i koncernen.

Den urstarka köprekommendationen på lång sikt kvarstår.

MVH löparn