NOTE - Q2-rapport
NOTEs Q2-rapport saknade negativa överraskningar och visade på klart högre tillväxt än väntat
Q2-rapporten 2005 visade en överraskande hög omsättning på 403.7 Mkr, motsvarande en tillväxt på ca 40 %. De aviserade engångskostnaderna blev i den lägre delen av intervallet eller ca 66 Mkr. Den underliggande rörelsemarginalen hade börjat återhämta sig och blev ca 4.6 %, dvs inte så långt från det långsiktiga målet. Som väntat har dock soliditeten sjunkit, till 21 % vilket är under målet 25-35 %. Jag fortsätter därför att rabattera målkursen enligt nedan med 80 Mkr fördelat på 9.624 M aktier, dvs med ca 10 kr/aktie.
Marginalen bör genom lågkostnadstillverkningens hjälp åter kunna bli 6-8 % kvartalsvis när effekterna från omställningen helt klingat av fr o m 2006. NOTEs konkurrenter, m fl i Sverige och som inte gjort denna omställning av volymproduktion till lågkostnadsländer kommer sannolikt tvingas till liknande kostsamma åtgärder som NOTE nu redan genomfört och NOTE bör därför ha en ny konkurrensfördel gentemot bl a PartnerTech.
För 2005 räknar jag nu med att NOTE når en omsättning på 1550 Mkr motsvarande en tillväxt på över 40 %, med ett kraftigt negativt resultat pga nedskrivningarna. 2006 räknar jag med att NOTE växer organiskt ca 10 % till en omsättning på ca 1705 Mkr. NOTEs marginalmål på 6 % ger en rimlig vinstpotential på ca 102.3 Mkr 2006. Jag räknar nu försiktigtvis med intervallet 5.5-6 % motsvarande knappt ca 7.02-7.75 kr/aktie . NOTE har haft högre marginaler förr. Ett bedömt rimligt relativt försiktigt p/e 13 ger ett värde på 91-99 kr per aktie 2006. Med ett 15 % diskonteringskrav ger det 79-86 kr 2005. Jag bedömer dessutom att NOTE har ett kapitalbehov i form av nyemission på ca 80 Mkr eller ca 8 kr/aktie för att få normal soliditet. Justerat för detta blir min målkurs 2005 71-78 kr, och 83-91 kr 2006. Den största risken i NOTE kan vara att ledningen inte lyckas med expansionen utomlands inkl eventuella företagsköp och integration av dessa i koncernen. NOTE bör dock ha en kostnadsmässig konkurrensfördel genom sin nya struktur.
----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Det är ingen vågad gissning att NOTE når ca 19 Mkr i vinst dvs samma underliggande marginal som de redovisade under Q2, och utan fler nedskrivningar.
Uppräknat till årstakt motsvarar det ca 5.70 kr/aktie.
Jag gissar att det i så fall "kvartalsvisa" p/e-talet på ca 9.2 nu, kan stiga till 11-13 till november, dvs en hygglig halvkort uppsida på ca 20-42 % från kurs 52.25 kr.
Det är sannolikt först efter rapporten som de högre procentuella uppgångarna kan nås, dvs om detta resultat minst infrias.
42 % upp motsvarar 74 kr, vilket ligger inom mitt målkursintervall 71-79 kr 2005.
NOTE bör därför vara klart köpvärd på några månaders sikt, trots kursuppgången efter rapporten, med ganska liten risk att de faller ned under 50 kr igen.
MVH löparn