Ny analys ITAB Shop Concept

ITAB Shop Concept är ett tillväxtsatsande lönsamt företag inom kompletta butiksinredningar till dagligvaru- och fackhandeln. Bolaget är noterat på Nya Marknaden under beteckningen ISC B efter att under 2004 knoppats av från O-listenoterade ITAB Industri.
Verksamheten består av projektledning, design, utveckling, tillverkning och försäljning. I konceptsortimentet ingår butiksinredningar i främst trä och metall, butiksutrustning som kassadiskar och entrésystem samt egenutvecklade produkter. Antalet anställda har ökat snabbt under 2004 och var omkring 850 st vid senaste årsskiftet.

Sedan starten i början på 1990-talet har man blivit den störste aktören i Norden och Baltikum som svarade för 83 % av koncernomsättningen 2003. Nu sker ytterligare expansion främst i Benelux-länderna, Centraleuropa och Ryssland. Tillväxten har påskyndats av att flera kunder expanderat utomlands. Bolagets styrka är att vara en komplett leverantör av butikskoncept till nationella och internationella butikskedjor och kan medverka från idéstadiet via design, konstruktion, projektledning och utveckling till produktion, logistik och installation av den nyckelfärdiga nya eller ombyggdabutiken. Exempel på kunder är Stadium, KappAhl och Systembolaget. Bland konkurrenterna i Norden och Baltikum finns både lokala och internationella inkl två stycken som är börsnoterade HL-display och Expedit. I Benelux finns också stora konkurrenter som Wanzl, Berens och Van Keulen.

ITAB Shop Concept har som mål att växa över 10 % om året. 1999-2004 ökade omsättningen med knappt 15 % per år i genomsnitt. De har gått med vinst varje år sedan de blev en egen koncern och är måttligt konjunkturkänsliga eftersom deras kunder inom bl a dagligvaruhandel brukar ha en stabil utveckling.
Vinstmarginalen var 8.9 %, 8.6 % och 7.0 % åren 1999-2001. Under lågkonjunkturen 2002-2003 sjönk marginalen till 3.0 % resp 4.1 %, men det berodde främst på att stora investeringar och strukturförändringar gjordes i syfte att höja kapaciteten, effektiviteten och flexibiliteten i produktionen i Sverige, Holland och Danmark. Vinstmarginalen ökar därför sannolikt relativt kraftigt åren framöver efter svackan. Tillsammans med extra omsättningstillväxt genom företagsköpen och en potential i Europakonjunkturen bäddar detta för rejäla vinstlyft de kommande åren.

Ca 30 % av vinsten ska delas ut till aktieägarna enligt bolaget målsättning. Soliditetsmålet är 30 % men 30 sept 2004 var den 25 % vilket dock var en klar förbättring mot året innan. Sannolikheten för att man väljer att nyemittera för att klara den kraftiga expansionen trots soliditetsförbättringen är inte försumbar vid eventuellt ytterligare företagsköp 2005. Eventuellt kan sådana betalas genom riktade emissioner till säljarna. Det låga ränteläget som bör bestå under överskådlig tid är dock mycket gynnsamt och underlättar fortsatt lånefinansiering.

Omsättningen ökade 27 % Q1-Q3 2004 till 681 Mkr med en vinsttillväxt på hela 56 % till 42.2 Mkr . Q4 är normalt ett svagare kvartal varför omsättningen 2004 kan bli ca 900 Mkr med ett resultat kring 46 Mkr motsvarande 51 % bättre än 2003. Vinstmarginalen skulle då förbättras till 5.1 % 2004. Goodwillavskrivningarna har varit ganska små men ger ändå en liten positiv marginalpåverkan 2005 när de upphör. Valutakänsligheten är relativt låg eftersom främst euro-krona-relationen spelar roll och den är ganska stabil. Proforma, dvs om de under 2004 inköpta företagen ingått hela året, var omsättningen i koncernen ca 1200-1250 Mkr 2004.

2005 har börjat med en stor ingående orderstock, och i januari fick ITAB Shop Concept dessutom ett betydande tvårsavtal från den holländska ETOS-kedjan och ska som totalentreprenör leverera kompletta butiker inkluderande inredning, byggnation och projektledning. Det är ett helhetsåtagande för de flesta ETOS Health & Beauty-butiker som till antalet är hela ca 430 st. ETOS ska dessutom öppna nya butiker. Ordervärdet sannolikt är mycket stort, sannolikt storleksordningen 75-100 Mkr per år och dessutom med chans till förlängning.

Efter de under Q4 2004 förvärvade bolagen i Norge och Tjeckien bör omsättningen i ITAB Shop Concept, inkl organisk tillväxt, kunna öka till omkring 1400 Mkr 2005 motsvarande en tillväxt på hela 64 % utan ytterligare företagsköp. Den organiska tillväxten antas då svara för en mindre del och bli omkring 10-15 %. Vinstmarginalen 2005 bedöms kunna öka och bli ca 7 % 2005 efter de tidigare åtgärderna, volymtillväxten och ordern från ETOS-kedjan. Antalet aktier är ca 6.90 M. Vinstprognosen 2005 blir då mer än en fördubbling till ca 98 Mkr motsvarande ca 10.23 kr/aktie efter schablonskatt. Med ett bedömt rimligt p/e på 15 där bolagets relativa konjunkturokänslighet bör beaktas blir målkursen 153 kr 2005. Skulle de tidigare marginalerna uppåt 9 % återkomma redan 2005 eller 2006 ger det en ännu större långsiktig kurspotential. En något svårbedömd riskfaktor är påverkan från höjda råvarupriser (främst stålpriset) där dock utvecklingen under 2004 antyder en måttlig resultatpåverkan. En kraftigt ökad räntenivå vore på sikt negativt.

MVH löparn